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垃圾分類已正式進入強制時代，上海之后，北京、深圳等多地政府陸續跟進表態。我們預計各地政府將快速跟進部署垃圾分類工作，立法以及轉運、餐廚及濕垃圾處置等環節投資有望加速落地，以便完成在2020/2022/2025三個時間節點的考核任務。垃圾分類將對固廢產業鏈產生深遠的影響，除增量投資空間外，我們還探討了市場關注的3個問題：分類后對政府支出的影響有多大？對垃圾焚燒企業的盈利影響如何？以及餐廚/濕垃圾處置項目盈利性如何？標的方面，我們重申此前推薦順序：餐廚及濕垃圾處置環節的核心設備供應商>轉運車輛設備商>受益分類后熱值提升的垃圾焚燒運營商。

垃圾分類后運營成本預計增加地方財政近400億元，占地方財政比重0.8％，影響有限

我們預計，垃圾分類后46個重點城市每年新增運營成本（收運到處置全環節）近400億元，占政府財政收入比重約0.8％；46個重點城市濕垃圾和有害垃圾新增運輸車輛采購需求近24億元，占財政收入總比重大約為0.05％。其中北上深、長三角等主要經濟發達城市影響較小，占財政收入占比基本低于0.5％；而廣元、咸陽、邯鄲等經濟較不發達地區影響較大，總費用占財政支出比重超過3％?？紤]到垃圾處置收費制度等政策的逐步推廣，我們認為垃圾全產業鏈處置費用對地方財政影響基本可控。

垃圾分類有望提高垃圾熱值帶動盈利能力提升

我們認為垃圾分類將降低濕垃圾比例，有利于提高單位垃圾入爐焚燒量（入爐量/入場量），提升垃圾焚燒發電量，帶動盈利能力提升。我們測算，如果噸上網電量提升20度，焚燒企業毛利/凈利有望增長8％/12％。我們認為垃圾焚燒企業產能需求空間依舊充足，在中性假設下（2025年城市/縣城垃圾焚燒占比70％/60％；垃圾分類分離城市/縣城廚余垃圾量約20％/10％），2025年垃圾焚燒產能需求較“十三五”規劃還有30％增長空間?？紤]到排放要求持續嚴格，我們更加看好產能儲備充足、市占率持續提升的優質龍頭企業。

濕垃圾處置企業盈利能力受油脂含量、產能利用率影響最大

根據我們測算，濕垃圾中油脂比例每提升1ppt，項目IRR將提升1.6ppt；如果產能利用率增加5個百分點，項目IRR將增加0.9ppt。我們認為垃圾分類有利于提升濕垃圾處置企業產能利用率，且在嚴控非洲豬瘟的背景下，餐廚收運處置監管將持續嚴格，濕垃圾油脂含量有望提高，有助于餐廚處置項目盈利能力提升。但餐廚處置運營企業仍將承擔未來垃圾分類執行效果和持續性的風險。